之需求曲线，与我所谓资本之边际
效率表或投资需求表，并没有多大差别。当我们进而讨论消费倾向及其系论
储蓄倾向时，意见逐渐不同，因为他们着重利率对于储蓄倾向之影
响。不过我想他们也不会否认，所得水准对于储蓄量也有重要影响；而我也
不否认，设所得不变，则该所得量之作为储蓄之用者，也许受利率之影响，
虽然影响之道，容与他们想象者不同。所有这些共同点，可以总结成一
个命题，经典学派与我都能接受，即：设所得不变，则储蓄量与资本需求量
二者，皆随利率之改变而改变，当前利率所定之点，必为资本之需求曲线与
储蓄曲线相交之点。
从这点以后，经典学派就犯了错误。假使经典学派仅仅由以上命题推论：
设资本之需求曲线不变，又设人民从定量所得中愿意储蓄之量，确受利率改
变之影响，但影响之方式即储蓄与利率在某定量所得下之函数关系不变，
则所得水准与利率之间，必有一唯一的关系存在；假使经典学派仅仅这么说，
则没有什么可争执的。而且由此命题，还可得另一命题，亦含有重要真理，
即：设利率不变，资本之需求曲线不变，又设人民从定量所得中愿意储蓄之
数所受利率之影响亦不变，则所得水准必定是使得储蓄量与投资量二者相等
之因素。不过事实上，经典学派不仅忽略了所得水准变动之影响，而且还犯
了分析错误。
经典学派假定储蓄量虽然改变，但储蓄所由来之所得则不变。由以上所
引观之，经典学派认为可以不必修改以上假定，即可进而讨论：当资本之需
求曲线更改时，利率受到什么影响。经典学派利率论之自变数，只有两个：
a资本之需求曲线，b在定量所得之下，利率对于储蓄量之影响。故
依照此说，当资本之需求曲线整个移动时，相当于该定量所得之储蓄曲线可
以不变，新利率乃定于新资本需求曲线与旧储蓄曲线相交之点。经典学派利
息论似乎设想：设资本之需求曲线移动，或相当于一定量所得之储蓄曲线移
动，或两条曲线都移动，则新利率定于两新曲线之交点。不过这个学说是不
通的。因为既假定所得不变，又假定两曲线之一可以自己移动而不影响其他
一曲线，这两个假定是冲突的。设二曲线之一移动，则在通常情形之下，所
得将改变，故根据所得不变这个假定建筑起来的整个结构即告崩溃。要自圆
其说，只能用一个很复杂的假定：即假定每当二曲线或二曲线之一移动时，
工资单位会自动改变，改变之程度乃使此种改变对于灵活偏好之影响，适足
以建立一新利率，抵消曲线移动之影响，而维持产量于不变。但在上引各家
中，我们找不出影子，他们曾经感觉到此种假定之必要。而且，这种假定至
多只能适用于长期均衡，而不能用来作为短期理论之基础；即使在长时期中，
这种假定也未必适用。事实上，经典学派没有意识到，所得水准之改变是一
个有关因素relevantfactr，更没有想到，所得水准事实上可能是投资
量之函数。
以上所说，可用下图表示之：1
在上图中，投资量或储蓄量1以直轴衡量之，利率r以横轴衡量之。
x1x′1为投资需求表之原来位置，x2x′2为该曲线移动后之位置。曲线y1乃
表示，设所得水准为y1时，储蓄量与利率之关系；曲线y2，y3等之意义亦相
同，只是所得水准改为y2，y3等而已。今设在y曲线组中，曲线y1乃是唯一
与投资需求表格x1x′1以及利率r1不相冲突之曲线。今设投资需求表自x1x
′1移至xx′2则一般而沦，所得水准亦将移动。但上图并没有充分材料，可
以告诉我们新的所得将定于什么水准。因为我们不知道那条y曲线合式，当
然无从知道在那一点，新投资需求表与之相交。但设我们引入灵活偏好状态
以及货币数量，又设此二者所决定之利率为r2，则整个情况即告确定。盖在
r2点上与x2x′2相交之y曲线即曲线y2，即为合式之y曲线。故调曲线
与y曲线组不能告诉我们利率是什么，二者所能告诉我们的，只是：设我们
从其他方面，知道利率之高低，则所得水准将如何。设灵活偏好状态以及货
币数量不变，则曲线y2′将为合式之y曲线，新所得水准将为y2′；盖曲线
y2′与新投资需求表相交之点之利率，乃曲线y1与旧投资需求
表相交之点之
利率也。
故经典学派所用二函数，即投资对于利率之反应，以及在定量所得下，
储蓄对于利率之反应，不足以构成一利率论。此二函数所能指示者，只是：
设从其他方面，知道利率之高低，则所得将定在什么水准；或设所得维持于
某水准例如充分就业下之所得水准，则利率将定在什么水准。
错误之处，乃由于把利息看作是等待本身之报酬，而不看作是不贮钱之
报酬。其实各种贷款各种投资都有风险，只是程度不同。故由贷款或投资得
到的好处很可以看作是甘冒风险之报酬，而不是等待本身之报酬。说老实话，
由贷款或投资得到的报酬，与所谓“纯”利率之间，并没有清楚界线，这些
都是甘冒一种或他种风险之报酬。只有当货币仅作交易之用，不作贮藏价
值之用时，别种学说才会合式。2
然而有很熟悉的两点，应当可以给经典学派一个警告，告诉他们有地方
错了。第一，至少从卡赛尔教授之利息之性质与必然性出版以后，大家
都同意，某定量所得中之储蓄量，不一定随利率之增加而增加；同时也没有
人否认，在投资需求表上，投资随利率之增而减。但设x曲线组及y曲线组
都是下降的，则一特定y曲线与一特定x曲线不一定有交点。这就暗示：决
定利率者，不能只是y曲线以及x曲线。
1卡佛教授对于利息之讨论颇为费解，因为1他前后下一致，不知道他所谓“资本之边际生产力”，是
指边际产物之数量呢，还是指边际产物之价值呢；2他也没有说明，资本之数量应当如何衡量。
2最近奈特fhknight教授曾讨论此等问题资本、时间和利率，载经济，1934年8月号，
对于资本之性质，曾有许多饶有兴味的，深刻的观察。彼证实马歇尔传统之健全，以及庞巴维克bhbr >
bawerk分析之无用，但彼之利息论，却完全是传统式的，经典学派式的，依照奈特教授，则所谓资本生
产之均衡状态，乃是“一种利率，使得储蓄流入市场之时间速率，恰等于储蓄流入投资之途之时间速率，
而投资所产生之净收益率，则又等于为使用其储蓄而付与储蓄人之代价。”
第二，经典学派常常设想，当货币数量增加时，至少在开头以及短时期
内，利率有降低之趋势。但是他们没有说出理由，为什么货币数量之改变会
影响投资需求表，或影响某定量所得中之储蓄量。故经典学派有两套利率论，
在第一卷价值论中是一套，在第二卷货币论中又是一套。两套很不同，他们
似乎并不因为两者有冲突而感觉不安；据我所知，他们亦没有设法想调和此
二者。以上是说经典学派本身。新经典学派想调和此二者，于是更弄得糟不
可言。新经典学派推论：一定有两个供给来源，来满足投资需求：a正常
储蓄savingsprper，亦即经典学派所谓储蓄，以及b由于增加货币
数量所产生之储蓄；后者乃是对公众之一种征课levy，可称之为“强迫
储蓄”或类似名称。于是乃产生“自然”natural利率，或“中立”neutral
利率，1或“均衡”利率这类概念，所谓“自然”或“中立”或“均衡”利率
者，乃是使得投资与经典学派之正常储蓄相等之利率，而“强迫储蓄”不与
焉。最后，根据以上所述，新经典学派更得一最浅显的解决方案：只要在所
有情况之下，能维持货币数量于不变，则所有复杂情形都无从产生，盖设货
币数量不变，则由投资超过正常储蓄所产生之种种恶果即不复可能也。到了
这里，我们已不能自拔。“野鸭已经潜到水底，深至无可再深，而且死命咬
紧水底下的野草、蔓茎、垃圾；现在要有一只非常聪明的狗跳下去，方才能
够再把鸭子捞上来”。
传统分析法之所以错误，乃在其未能正确认明何者为经济体系之自变
数。储蓄与投资都是经济体系之被决定因素，而不是决定因素。经济体系之
决定因素，乃消费倾向、资本之边际效率表以及利率；储蓄与投资只是此决
定因素之双胎儿。当然，这三个决定因素，本身也非常复杂，而且可以互相
影响。但三者仍不失为自变数，意思是说，三者中任何一变数之值，不能从
其余二变数之值推得。传统分析法知道储蓄定于所得，但忽视一点：即所得
定于投资，故当投资改变时，所得必定改变，所得改变之程度，乃使储蓄之
改变恰等于投资之改变。
bsp;还有一批理论，想从资本之边际效率求出利率，亦未见成功。在均衡状
态，利率固然等于资本之边际效率，盖若二者不等，则增加或减少当前
投资量，使二者相等，必有利可图。但设以此作为利率理论，或由此推得利
率，则犯循环推理之病；马歇尔想遵循这条路线解释利率，中途即发现此病。
1盖资本之边际效率，一部分乃定于当前投资之多寡，而欲计算当前投资量，
则必先知利率也。所可得而言者，只是：新投资之产量必须达到一点，使得
资本之边际效率等于利率；资本之边际效率表能够告诉我们的，不是利率将
定于何点，而是设利率为已知，则新投资之产量将扩充至何点。
我想读者很容易了解，现在我们所讨论的问题，无论从理论看或从实际
看，都是异常重要。历来经济学家对实际问题有所主张时，其根据之经济学
原理都假定着：设其他情形不变，则减少消费可以降低利率，增加投资可以
提高利率。设储蓄意愿与投资二者所决定者，并不是利率，而是总就业量，
则我们对于经济体系之运用机构，会彻底改变看法。设在其他情形不变这个
条件之下，消费意愿减低之结果，不是增加投资，而是减少就业，则我们对
1本图是哈罗德rfharrd先生提示给我的，罗伯森先生亦用过类似分析法，参阅经济学杂志，1934
年12月号，第652页。
1参阅以下第十七章。
此因素之态度将大为不同。
附录：马歇尔经济学原理，李嘉图经济学原理以及其他书中之
利率论
在马歇尔、艾其伟斯或皮古教授之著作中，对于利率都没有连篇紧凑的
讨论，只是随意提及而已。除了以上所引一段以外见上第十一章第二节，
马歇尔对于利率问题之态度，只能由其原理第六版第六编第534页
及593页中臆测之。以下所引，乃此二页之要旨：
“利息既为市场上使用资本之代价，故利息常趋于一均衡点，
使得该市场在该利率下对资本之总需求量，恰等于在该利率下资本
之总供给量。1设我们所讨论之市场为一小市场，例如一城或一业，
则当该市场对资本之需求增加时，可以从邻区或他业抽调资本，增
加资本之供给，而迅速满足之。但设以全世界或一大国为资本市场，
则资本之总供给量，不能因利率改变，而有迅速与大量的增加。盖
资本之来源乃劳力与等待，利率提高，固足引人作额外劳作1以及额
外等待，但在短时期内，此种额外劳作以及额外等待，较之现有资
本品内所包含之劳力与等待，不会太多。故在短时期内，设对资本
之需求大量增加，则满足此需求之增加者，出诸供给之增加者少，
出诸利率之上涨者多。1利率既涨，故有一部分资本将自其边际效率
最低之使用处逐渐退出。故提高利率，只能慢慢地、逐渐地增加资
本之总供给量”第534页。
“我们不能不反复申述，利率一词，用在旧有资本投资品
上，意义非常受限制。1例如，我们也许说：本国各种工商业所投资
本，约为7，000，000，000镑，年得净利3厘。不过这种说法虽然
方便，在许多场合也可以这么说，但并不正确。我们应当说：设在
各该工商业中，投资于新资本即在边际投资上所可得之净利率
1当代经济学家所谓“中立”利率，与庞巴维克所谓“自然”利率不同，亦与魏克赛尔ksell所谓“自
然”利率不同。
1见本章附录。
1注意，马歇尔用“资本”一词，而不用“货币”，用“资本供给量”而不用“贷款”；然而利息是借钱
之代价，故此处所谓“资本之需求”，应当是诣“为购买资本品而对贷款之需求”。但使资本品之供需相
等者，乃资本品之价格，而非利率也。利率乃使款项之借贷相等，换言之，使债务票据之供需相等。
1这就假定所得不是不变。然而我们不清楚，为什么提高利率会引起“额外劳作”。难道是说，提高利率。
因为可以增加为储蓄而工作之吸引力，故可看作是一种真实工资之增加，故可使生产原素愿意接受较低货
币工资而工作吗我想这是罗伯森先生在类似场合心目中所有的意思。当然，这种额外劳作”在短时间
内不会太多”；想用这个因素。来解释实际上投资量之变动，可谓最不近情理，而且荒谬。我主张把这下
半句重写如下：“设资本之边际效率表增加，敌对一服资乍之需求人量增加，且此种增加，未为利率之上
涨所抵消，则资本品之生产增加：因资本品之生产增加，故就业量增加，所得水准提高：因所得水准提高，
故有额外等待；且此额外等待之货币值，恰等于当前资个品之增产量之值，故前音适足提供prvidefr
后者。”
约为年利3厘，则各该工商业旧有投资之所得，若以33倍乘之即
用3厘利率，以所得还原为资本，则约为7，000，000，000镑。
盖资本一经投资于改良土地，或兴建房屋、铁路及机器，则该资本
之价值，乃其预期的未来净所得或准地租折成现值之和。设该
资本在未来产生所得之能力减低，则其价值亦即减低；其新值可由
较小所得中减去折旧，再加以资本还原化得之”第593页。
在福利经济学第三版第163页，皮古教授说：“等待，这一种劳
役之性质，一向非常受人误解。有时说，等待即是提供货币；有时说，等待
即是提供时间；根据这两种说法，于是有人说，等待对于国民所得毫无贡献。
这两种说法都不对。所谓等待，只是把现在可以即刻消费的东西暂时延
期不消费，于是使本来即将毁灭之资源变为生产工具。2故等待之单
位，乃一特定量资源3例如劳力或机器使用一特定时间更广泛点
说，等待之单位乃一年值单位yearvalueunit，或用卡赛尔氏说法比
较简单，但亦比较不正确，等待之单位乃一个年镑yearpund通
俗看法，以为在任何一年中所积聚之资本，一定等于该年之储蓄量，对
于这种看法，我们要审慎。即使把储蓄解释为净储蓄即不计借给他人，以
增加他人消费的这种储蓄，又把暂时存入银行，未曾动用之劳役支配权也
不计在内，即使如此，这个看法还是不对，因为有许多储蓄，本意是要拿来
变成资本的，但因纳入浪费之途，故事实上并未变成资本。”1
皮古教授唯一论及何者决定利率之处，乃在彼所著工业变动第一
版第251253页。在该处，彼不同意下列一说：利率既定于真实资本之供
需，故不在中央银行或其他银行之控制之下。彼提出反对意见，说：“当银
行家为工商界创造更多信用时，实在是为工商界向公众强迫征课实物，扩大
真实资本之供给源流。故银行多创信用，有使一切真实利率下降之作用。此
处应加说明之点，则已见前第一编第十三章。2总之，银行放款利率，固然机
械地追随长期真实利率，但这并不就是说，决定真实利率之条件，全不在银
行家控制之下”。
我对于以上各家所下随手批评，都已放在脚注中。我对于马歇尔之说所
以大惑不解，其基本原因乃是因为。“利息”这个概念属于货币经济范围，
故不应闯入不讨论货币之著作中。“利息”实在不应当在马歇尔原理中
出现，利息乃属于经济学之另一部门。皮古教授在福利经济学中，几乎
从未提及利息，他让我们觉得：等待之单位，就是当前投资之单位；等待之
2为什么不出诸资本品之供给价格之提高呢例如，设一般资本之需求之所以大量增加，乃起千利率之降
低，则资本品之供给价格将上涨。我主张这句应重写如下：“设对资本品之需求大量增加，而资本品之总
供给量不能即刻增加以满足之，则此需求之未满足部分，将暂时因资本品供给价格之提高而受到抑制：提
高之程度，乃使投资量不必有多大改变。而资本之边际效率已等于利率。同时亦永远如此，生产原素
之适于生产资本品者，将用以生产在新环境下边际效率最高之资本品。”
3简直不能用。利率只适用于惜贷交易，放我们只能说，为购买新旧资本投资品或为其他目的，所借之钱
所出之利率。
1此处行文含糊，到底是说，延迟消费一定会产生这种效果呢还是说，延迟消费只腾出若干资源，至于
这些资滤或失业或作投资之用，须视环境而定呢
2注意，并不是所得持有人可以，但井未，作消费之用之钱；故等待之报酬，乃准地租而非利息。这句话
言外之意，似乎是说，如此腾出之资源必作投资之用。盖设腾出之资源而失业，则等待还会有什么报酬
报酬，就是准地祖。这
...
