倒是和他的暗中假定相一致的。然而这些学者并不是
讨论一个非货币经济假使有这种东西的话。他们明明设想有货币之使
用，还有银行制度之存在。皮古教授工业变动一书，主要是研究资本之
边际效率之变动，失业论＝书，主要是研究：如果没有不自愿的失业，
则何者决定就业量。然而在该二书中，利率所占据之地位，竟不比在“福利
经济学”中所占据之地位更重要。
以下引文，录自李嘉图经济学原理第511页，乃其利率论之要旨：
“规定利率者，不是英格兰银行之放款利息，不论是5厘、3
厘或2厘，而是使用资本能够得到的利润率；后者与货币之数量或
货币之价值毫无关系。不论英格兰银行放款100万、1，000万或1
亿，该银行不能永久改变市场利率，只能改变发行额及币值。为完
成同样业务，在一种情形下所需之货币，将为他种情形下之10倍或
20倍。故向英格兰银行要求贷款之多寡，须视该银行愿意贷款之利
率，与使用此款能够得到的利润率，二者之比较而定，设该银行所
要求者低于市场利率，则无论多少钱都放得出去；设该银行所要求
者高于市场利率，则只有浪子败子才借款。”
李嘉图说得如此刻划分明，故较之以后学者之说法容易讨论。后之学者，
实在没有脱离李嘉图学说之要旨，但觉得此说有些欠妥，只能含糊其词以求
掩饰。以上引文，当然应当解释为一种长期学说，着重点放在文中“永久”
二字，李嘉图常常只讨论长期情况。这种学说需要何种假定才能成立呢
所需假定就是经典学派常用假定：充分就业常能维持。设充分就业常能
维持，又设劳力之供给曲线真实工资与劳力供给之关系不变，则在
长期均衡中，只有一个就业量是可能的，根据这个假定，再加上各心理倾向
不变，预期不变由货币数量之改变所引起者除外这两个假定，则李嘉图
学说可以成立；意思是说，在这许多假定之下，只有一个利率，与长期充分
就业不冲突。但李嘉图及其继承人忽略了一点：即使在长时期中，就业量也
不一定充分，也可以改变；有一个银行政策，就有一个不同的长期就业水准
与之相应；故长期均衡之位置，亦随金融当局之利息政策而改变。
设当局之金融政策，乃在维持一特定货币数量于不变，则在此种情形之
下，只要假定货币工资有很大伸缩性，李嘉图学说仍能成立。换言之，如果
李嘉图说，不论金融当局所决定之货币数量为一千万或一万万，利率不会因
之而有永久改变，这种说法还是对的。但设所谓金融政策，是指金融当局增
减货币数量之条件，换言之，指金融当局用贴现或公开市场交易等方法，增
减其资产时所要求之利率李嘉图在上引文中明白说明，这就是他所谓金融
政策，则当局之金融政策，既非毫无影响，又不是只有一个政策与长期均
衡相协调。但设当有不自愿失业存在时，失业工人即作无谓的剧烈竞争，无
限制削减工资，以争取就业机会，则在此种极端情形下，只有两个长期均衡
位置：充分就业，或利率低至不能再低时之就业量假设此就业量小于充分
就业量。所谓利率低至不能再低者，即若利率达到该水准，则灵活偏好可
以无限制吸纳货币；再换句话说，利率达到该水准时，灵活偏好便变成绝对
的。假定货币工资有很大伸缩性，则货币数量本身固然不发生作用，但金融
当局愿意增减货币数量之条件，确是经济体系之一个决定因素。
有一点值得注意，从以上引文中最后几句看来，李嘉图似乎忽略了：资
本之边际效率，可以随投资量之改变而改变。但这一点刚是一个好例，说明
李嘉图之学说体系要比其后继者来得严谨，前后一致。盖设社会之就业量不
变，又设社会之心理倾向不变，则只有一个可能的资本积聚率，因之资本之
边际效率之值，亦只有一个。李嘉图在智力上之成就甚高，远非其他小脚色
所可及。他可以把一个离开现实很远的世界作为现实世界，然后始终生活其
中。而大部分李嘉图之后继者，则不能不兼顾常识，于是其学说在逻辑上之
前后一致性遂受到损害。
密赛斯vnses教授有一个奇特的利率论，为哈那克教授以及我
bsp; 想罗宾斯教授所采用。其说是：所谓利率之改变，实即消费品物价水准与
资本品物价水准之相对的改变。1我们不清楚这个结论是如何得来的。但其论
证似乎如下：先用一套假定，使得情况极度简单化；根据这套假定，然后用
新消费品之供给价格与新资本品之供给价格之比，来衡量资本之边际效率。2
于是说这个比例就是利率。因为利率降低利于投资，故当上述比例降低时，
亦利于投资。
用这种方法，于是个人储蓄之增加与社会总投资之增加有了联系。盖一
般人以为，若个人储蓄增加，则消费品之价格下降，且其下降之程度，很可
能大子资本品价格之下降程度。依以上推理，此则表示利率降低，故刺激投
资。但设某数种资本资产之边际效率减低，以致一般资本之边际效率减低，
则其效果适与以上论证所假想者相反；盖刺激投资者，可以是资本之边际效
率表之提高，也可以是利率之降低。因为把资本之边际效率与利率混淆不清，
故密赛斯教授及其信徒所得结论恰与事实相反。遵循这种思路所引起的混
淆，可用汉逊alvinhansen教授一段文章，作为好例：1“有些经济学者
说，减少消费之净结果，将使消费品之价格较之消费未减少时为低，故投资
于固定资本之动机，因之受削弱。但是这种看法是不对的，因为这种看法是
把一消费品价格之高低对于资本形成之影响，以及二利率之改变对
于资本形成之影响，二者混起来了。减少消费及增加储蓄，固可使消费品之
1在这段里，皮古教授没有告诉我们，设我们不计使用不当之投资，但计及“暂时存入银行，未曾动用之
劳役支配权”，则净储蓄是否等于资本增量。但在工业变动第22页，皮古教授明白说明，这种存款对
于他所谓“真实储蓄”realsavings，并不发生影响。
2在该处前引书第一版第l29134页或第二版第146150页，皮古教授讨论当银行创造新信用时，
可供工商界之用的真实资本之源流将扩大多少。他的办法是“从银行创造出来交给工商界的流动信用之中，
减去如果没有银行也会产生的流动资本”。此种减数有二。自此以后，其论证即非常晦涩。开头，固定收
入者rentiers有所得1，500，消费用去500，储蓄1，000；后来因为银行创造信用，故其所得减为1，
300，消费用去500x储蓄800x。皮古教授乃下断语；此x即因银行创造信用而净增之资本。雇主们之
所得到底增加多少等于由银行所惜之数减去以上二减数呢还是等于固定收入者所得减少之数
即200呢不论增加多少，是不是雇主把全部增加数都储蓄起来呢；投资量之增加，是否等于银行所
创信用减去以上二减数呢还是等于x呢故皮古教授之论证，似乎在应当开始之外反而戛然中止。
1货币与信用论第339页，及全书；尤其是第363页。
价格较之资本品之价格相对地降低；然而此即表示利率降低，利率降低可以
刺激投资，故在以前利率下无利可图之投资，今则亦可以从事矣。”
第十五章灵活偏好之动机
在前第十三章中，我们对于灵活偏好之动机，已约略提及，今再作较详
细分析。此处所讨论者，约略等于他人所谓货币之需求；又与货币之所得流
通速度ine－velney关系非常密切。盖货币之所得流通速度，
乃衡量公众愿意以其所得之几分之几，用现金来保持；故货币之所得流通速
度增加，可能是灵活偏好减低之一种朕兆，然而二者究非一物，盖个人可以
选择周转灵活与否者，只限于其所积聚之储蓄，而非其全部所得。且“货币
之所得流通速度”这一个名词，可以引起一种错误联想，以为全部货币需求
都与所得成比例，或与所得有一定关系，而事实上理由见后只有一部分
货币之需求才与所得成比例，或与所得有一定关系。故此名词忽视利率所占
之地位。
在拙著货币论中，我用所得存款ine－depsits，业务存款
business－depsits，以及储蓄存款savings－depsits三个名义，
研究货币之全部需求；我不必把该书第三章所作分析，在此重说一遍。但为
此三个目的所持有的货币，还是总汇在一处，持有者不必以之分成三个水泄
不通的部分。即使在持有人心目中，也未必划分得非常清楚，同一笔款项，
可以兼为两个目的主要的及次要的而持有。故把个人在一特定情况下对
货币之总需
求，看作是一个单独的决定，也未尝不可，也许更好；但此单独
的决定，仍是许多动机之综合结果。
故在分析动机时，仍不妨把动机分为数类，第一类大致相当于我以前所
谓所得存款以及业务存款；第二第三类相当于我以前所谓储蓄存款。在第十
三章中，我把这三类称之为交易动机、谨慎动机以及投机动机；交易动机又
可再分为所得动机及业务动机。
一所得动机保持现金之理由之一，乃在渡过从所得之收入到支出这
一段时期。这个动机之强度，主要须视所得之大小以及所得收支期间之经常
长度而定，货币之所得流通速度这一个概念，只适用于为此目的一一所得动
机所持有之货币。
二业务动机同样，持有现金，可以是为渡过业务上从支出成本到收
入售价这一段时间；商人持有之货币，用以渡过从进货到售货这一段时间者，
即包括在此动机之下，这个需求之强度，主要定于两个因素：当前产量
即当前所得之值，以及这个产量须经过几道手才达到消费者。
三谨慎动机由此动机持有之货币，乃在提防有不虞之支出，或有未
能逆睹之有利进货时机。又货币这种资产，若以货币本身作计算单位，其价
值不变，若负债亦以货币作计算单位，则持有货币便于偿付未来债务。
以上三类动机之强度，一部分须看当需要现款时，用暂时惜款尤其
是透支等方法，取得现款之可靠性如何，所付代价如何而定。盖设在实
际需要现款时，可以毫无困难取得现款，则实无必要为渡过一段时间，持有
现款而不用。又此三动机之强度，亦定于所谓持有现金之相对成本。设为保
持现款，不能购买一可以生利之资产，则持有现款之成本增加，因此减弱持
有一特定量现款之动机。但设存款而可生息，或持有现款而可避免付费于银
行，则成本减低，动机加强。但除非持有现款之成本有极大改变，否则这个
因素大概只是次要的。
四此外还有投机动机。这种动机，比之以上三者，需要较详细的考
察。其理有二，第一，人们对此动机之了解，不若对其他动机之深；第二，
在传播由货币数量之改变所产生的种种影响这一点上，这个因素特别重要。
在正常情形之下，为满足交易动机以及谨慎动机所需要的货币数量，大
致定于经济体系之荣枯以及货币所得之大小。但是因为有投机动机之存在，
故货币数量之变动不论是有意的或偶然的，可以影响整个经济体系。盖
货币需求之用以满足前二类动机者，既视经济体系之荣枯或货币所得之大小
而定，故除该二者有实际改变以外，大致不受其他因素之影响。但经验告诉
我们，货币需求之用以满足投机动机者，则常随利率之改变而改变，二者之
变动方式，可以用一条连续ntinus曲线表示之。而利率之改变，则
又可用长短期债票之价格变动代表之。
设非如此，则公开市场交易penrketperatins将不可能。我之
所以说，经验上有以上那种连续关系之存在者，因为事实上银行体系总可以
把债票价格稍为提高一些，用现款来购买债票，或把债票价格稍为压低一些，
出卖债票以取得现款。银行体系想用买卖债票方法，来增减现款之
数量愈大，则利率之降升程度亦愈大。但如例如19331934年美国情
形公开市场交易，仅限于期限甚短之证券，则公开市场交易之影响，大致
亦只限于极短期利率，而对于重要性更大许多的长期利率，反而影响甚小。
在讨论投机动机时，我们要分辨两种利率改变，第一种是灵活偏好函数
不变，但货币供给量之可以用来满足投机动机者，起了改变，故利率改变；
第二种是因为预期改变，影响到灵活偏好函数本身，因而影响到利率。公开
市场交易不仅可以改变货币数量，而且还可以改变人们对于金融当局之未来
政策之预期，故可以双管齐下，影响利率。设人们因情报news改变，修
改其预期，以致灵活偏好函数本身发生变化，则此种变化常常是不连续的，
由此所引起的利率改变也是不连续的。设各人对于情报之改变，解释不同，
或情报之改变，对于各人利益所生之影响不同，则在亦只有在这种
情形下，债票市场上之交易将增多。设情报之改变，使每人之想法与做法都
作完全相同的改变，则不须有任
何市场交易，而利率以债票价格表示之
将立即与新环境相调整。
最简单的场合，则为每人性情相同，处境相同。在此场合，环境改变或
预期改变，不能使货币易主，只能使利率涨落。利率改变之程度，乃使每人
在旧利率下，处新环境或新预期之中，想欲改变其现款持有量之愿望，适为
利率之改变所打消。利率改变时，各人愿意持有之货币量固然亦随之改变，
但因各人对利率改变之反应程度相同，故不必有任何交易。有一组环境及一
组预期，即有一适宜利率与之相应；无论何人都不必改变其平时所持有之现
款数。
但在通常情形下，环境改变或预期改变，常使各人所持有之货币量重新
调整；盖在事实上，各人处境不同，持有货币之理由不同，对新环境之认识
与解释不同，故各人对新环境之看法与态度亦不同。故现款持有量之重分配，
常与新均衡利率相伴俱来。虽然如此，我们所着重者，乃是利率之改变，而
不是现款之重分配；后者只是因为人与人间有差异而偶然产生的现象，而主
要的、基本的现象，则在上述最简单场合已可窥见。而且，即使在通常情形
下，在情报改变所引起的一切反应之中，以利率改变最为显著。报纸上常见
有这样的话：债票价格之涨落，与市场上交易量之多寡，完全不成比例；
如果我们想到，各人对情报之反应，相同处多，不同处少，则应当有这种
现象。
个人为满足交易动机以及谨慎动机所持有之现款数，与彼为满足投机动
机所持有之现款数，固然并不完全无关，但就大体而论，或作为第一接近值，
我们可以把这两组现金持有量，看作是互不相关。在以下分析中，我们就把
问题分为如此两部分。
令代表为满足交易动机以及谨慎动机所持有之现金数，为满足投机
动机所持有之现金数。与此两部分现金相应者，则有两个灵活偏好函数：l1
及l2。主要是决定于所得水准，l2主要是决定于当前利率与当前预期状态之
关系。故有
1l1yl2r
其中l1代表所得y与之函数关系，l2代表利率r与之函数关系。故我
们有三个问题要研究：一变时，y及r将起何种变化二何者决
定l1之形状三何者决定l2之形状
一变时，y及r将起何种变化这个问题之答案，须看改
变由何而来。设金市构成，改变只能由开采金矿而来，而金矿员工
又属干我们所研究的经济体系，则在此种情形下，改变必直接引起y之
改变，盖新产之金必为有人之所得。设改变，乃由于政府印发纸币应付
其岁出，则情形完全相同，盖新发之纸币亦必为有人之所得。但新的所得水
准。不够高到一种程度，使得所有增加都吸收在之中，故有一部分货
币要另寻出路，购买证券或其他资产，于是利率降低，使得加大；同时因
为利率降低，刺激y上升，亦加大，直至最后所有新的货币，不吸收在
中，即吸收在中。由是观之，以上情形只比另一种情形多了一步，另一种
情形者，即若要增发货币，则银行体系必先放松其信用条件，使得有人愿意
把债票卖给银行，以换得新现款。
故我们可队把后一种情形，作为典型的情形。我们假定：要改变必
先改变r。改变以后，则一部分因为改变，一部分因为y改变，引起改
变，故又产生一新的均衡：至于在此新的均衡情形之下，新增现款如何分配
于及，则须看投资对于利率降低之反应如何，以及所得对于投资增加之
反应如何而定，1因y一部分定于r，故当变一特定量时，r必须改变到
一种程度，使得及之改变，相加起来，恰等于该特定量改变。
二所谓货币之所得流通速度者，到底是指y与比，或y与之
比，一般讨论此问题者并不常常说得很清楚。我主张用后一个意义，令v代
表货币之所得流通速度，则有
1如果我们是在长期均衡状态，则也许可以想出特种假定，使这种说法成立。但设我们所讨论的价格，乃
不景气情形下之价格，则假定
...
