投资增量如何微小，有效需求将作累积的增加，一直到达到充分
就业为止；反之，当投资减少时，有效需求将作累积的减少，一直到就业人
数等于零时为止。但实际经验与此不同，我们并不趋于极端，而在两极端之
间。也可能：在某一段范围以内，真有这种不稳定性；假使如此，则该范围
一定很狭小，在此范围以外，不论在哪一个方向，我们的心理法则一定适用。
还有一点也很明显：即乘数虽大于一，但在经常情况之下，并不奇大；盖设
奇大，则当投资量改变一特定量时，消费量将大量改变其改变限度，只是
充分就业或全无就业。
二有第一个条件，则当投资量之改变相当温和时，消费品之需求也
不会有绝大改变。有第二个条件，则当资本资产之未来收益或利率改变不太
大时，投资量也不会有绝大改变；其所以然者，因为要从现有设备上大量扩
充产品，大概会引起成本递增。设在开始时，可以用来生产资本资产之资源
有大量剩余，则在某一段范围以内，可能很不稳定，但当此剩余之资源大部
分已经利用时，则此不稳定性即不再存在。又，若工商界在心理上起剧烈变
动，或有划时代的新发明，以致资本资产之未来收益改变甚烈时，则此第二
条件，亦能限制由此引起的不稳定性；但在限制向上变动方面，恐怕较之限
制向下变动方面，更有效一些。
三第三个条件，与我们所经验到的人性相符。上面虽然说过，关于
货币工资之斗争，大体上只是要维持一高额相对工资；但当就业人数增加时，
一方面因为工人之议价能力增大，他方面因为工资之边际效用减少，工人之
财政情况改善，愿意多冒一些险，故货币工资之斗争大概在各业皆会加强。
然而这些动机也有一个限度，工人不会因为就业情况改善而要求货币工资增
加许多，也不会因为要避免失业而让货币工资减少许多。
这里又和以上一样：不论从先验方面，这个结论是否入情入理，但根据
实际经验，这种心理法则一定存在。盖设不然，则失业工人间之相互竞争一
定会使货币工资减少许多，因此使得物价水准极不稳定。不仅如此，恐怕除
了充分就业以外，别无稳定的均衡位置；盖货币工资率将无限制降低，一直
到货币数量用工资单位计算变成非常丰裕，利率因之降低到一种程度，
足以恢复充分就业为止。除此以外，别无可以休止之点。1
四第四个条件倒不是稳定条件，而是为什么经济衰退与经济复兴会
接连着此起彼伏。这个条件只是根据一个假定：即资本资产之年龄参差不齐，
但寿命都不太长，最后都会不堪再用；故设投资量低于某一最低水准，则即
使其他因素没有大量变动，最后资本之边际效率又复提高，投资量又复恢复
到超过这个水准，也只是时间问题而已。同样，设投资量一期比一期大，则
除非其他因素改变，否则最后资本之边际效率又复降低，以致引起经济衰退，
亦只是时间问题而已。
因为有一至三三个稳定条件，故经济复兴与经济衰退之程度已经有了限
制；因为有第四个条件，故即使是有限度的经济复兴与经济衰退，只要已经
继续了相当时期，而没有其他因素之改变来加干涉，也会自己转换方向，向
相反方向变动；以后这同一力量，又把变动方向再转换过来。
这四个条件联合起来，足够解释我们实际经验中之显著特征：就业量以
及物价之变动并不趋于两极端，而只是绕着一条中线上下动荡。此中线之位
置，固然比充分就业低得相当多，但亦比最低就业量高得相当多；所谓最低
就业量者，即若就业人数而低于此水准，生活便将受到威胁。
但是我们不能因此就下结论：这不高不低的位置，既然是由“自然”趋
势所决定，而且这种“自然”趋势，如果我们不有意设法矫正，大概会继续
维持下去，故这个位置是建筑在必然律上的，无法改变的。以上四个条件之
一向通行无阻，只是一个实际观察得到的事实，而不是一个不能改变的必然
原理。
1各种产物之就业函数，在就业量之有关变动范围以内，也许曲度不同。在现阶段，我们暂时忽略由此所
引起的复杂性。参阅以下第二十章。
第五编货币工资与物价
第十九章货币工资之改
变
假使我们能够把货币工资改变时所生的影响提前讨论，倒是一件好事。
盖经典学派之所以一向认为经济体系有自动调整之性质者，就因为假想货币
工资有伸缩性；货币工资一有刚性，便把经济体系失调之过推在这刚性身上。
然而我们不能这样做，因为在我们自己的理论还没有建立以前，我们不
能充分讨论这个问题。货币工资之改变所生之后果相当复杂，在某种情形之
下，减低货币工资确能象经典学派设想的那样刺激产量。我与经典学派
相异之处，主要是分析上的不同，故在读者还没有了解我的方法以前，我不
能把这种相异之处说得很透澈。
据我所知，通俗解释实在很简单，没有象我以下所说那样迂回曲折。这
个解释只是说：若其他情形不变，则当货币工资率减低时，制成品之价格将
减低，故可刺激需求，增加产量与就业量；但产量增加而资本设备不变，则
劳力之边际效率减低；当劳力之边际效率与劳工同意接受的货币工资率重复
相等时，产量与就业量即不再增加。
这种解释之最粗陋形态，简直等于说：货币工资减低时，需求不受影响。
现在也许还有若干经济学家，认为需求的确不受影响；他们的理由是：总需
求乃定于货币数量与货币之所得流通速度二者之乘积，当货币工资减低
时，并没有显著理由，为什么货币数量会减少，或货币之所得流通速度会减
低。他们甚至于会说：若工资减低，则利润必增加。但是我想大部分经济学
者会承认，当货币工资减低时，一部分劳工之购买力减低，故总需求的确要
受到若干影响；不过他们会指出，在相反方面，有一部分人之货币所得并未
减少，此等人之真实需求，将因物价之下降而增大；即使在劳工方面，除非
劳力之需求弹性小于一，否则当货币工资减低，就业人数增加时，劳力方面
之总需求也会增加。故在新的均衡状态之下，就业人数会比以前增多除
非是在非常特殊的极限情形，但是这种情形，事实上不会发生。
对于这种分析，我根本不同意。其实分析二字还欠妥；因为以上所说，
虽然很可以代表许多经济学家之想法，但是他们很少把他们所根据的分析方
法明详写下。
他们得此论证之途径，大概如下：就一业而论，则该业之产物有一需求
表，表示售价与出售量之关系，又有一组供给表，表示产量与生产该量时生
产者所要求之价格二者之关系；所以有一组供给表格者，因成本之计算
基础，各厂不同。设其他成本不变除非是由产量改变所引起者，则由此
两种表格可得劳力之需求表，表示就业人数与工资水准之关系；该曲线在任
何一点之形状。即决定劳力之需求弹性。然后以此概念，不加重大修正，转
用之于工业全体，认为根据同样理由，工业全体也有一个劳力之需求表，表
示就业人数与工资水淮之关系。至于所谓工资，到底是货币工资或真实工资，
对于论证没有关系；盖设为货币工资，则币值之改变固然必须矫正，但此不
足以影响论证之要义，因为物价之改变，决不会与货币工资之改变刚成同一
比例。
假使以上所说，真是他们论证所据假使不是，我不知道他们根据什么，
则此论证一定是错的。因为要替一业建立需求表，必先假定其他工业之供需
表不变，总有效需求之数量不变，故除非把总有效需求不变这个假定也搬过
去，否则我们不能把仅仅适用于一业之论证转而用之于工业全体。不过假使
真作如此假定，则此论证可谓答非所问。何则因为固然大家都承认：设货
币工资减低，而总有效需求仍与以前相同，则就业人数一定增加；但争执之
点，正在：当货币工资减低时，总有效需求用货币计算会不会仍与前相
同或至少总有效需求用货币计算之减少，并不与货币工资之减低完全
成比例即若用工资单位作衡量标准，总有效需求较前增加假使我们不
允许经典学派用类比方法，把仅仅适用于一业之结论推广之于工业全体，则
该学派即完全不能回答：当货币工资减低时，就业人数会受到什么影响因
为该学派没有一种分析方法可以用来处理这个问题。据我看来，皮古教授之
失业论，已经尽了经典学派之能事，但结果该书恰成了一个显例，说明
&nb
sp; 经典学派对于何者决定实际总就业量这一个问题毫无办法。2
现在让我们用我们自己的分析方法来回答这个问题。我们可以分为两部
分来讨论：一设其他情形不变，则货币工资之减低有没有直接趋向，增
加就业人数此处所谓其他情形不变者，系指消费倾向、资本之边际效率表、
以及利率三者，就社会全体而论，仍与前相同。二货币工资之减低，对
于以上三个因素是否会发生必然的或或然的影响，故有必然的或或然的趋
势，可以在一特殊方向，影响就业人数
对于第一个问题，我们已经在以上几章中下了一个否定答案。我们知道，
就业人数只与有效需求量用工资单位计算发生关系，后者乃预期的消费
与预期的投资之总和，故设消费倾向、资本之边际效率表、以及利率三者不
变，则有效需求亦不变更，设以上三个因素不变，而雇主们增加就业人数，
则就雇主全体而论，其收益一定少于其供给价格。
减低货币工资，可以减低生产成本，故可以增加就业人数，这是一
个很粗陋的结论。要证明这个结论之谬误，我们最好先假定这是对于这种
说法最有利的假定，在开始时，雇主们的确预期：减低货币工资会减低生
产成本；然后再观察事态之发展。就单独一个雇主而论，当货币工资减低时，
他很可能只看到他自己生产成本之减低，而忽略了：货币工资之减低，对其
产物之需求亦会发生影响；于是以为，现在增加产量可以增加利润，因此遂
增加其产量。假使一般雇主都作如此预期，都如此做法，他们真会增加其利
润吗不会。除非一该社会之边际消费倾向等于一，故所得之增量等于
消费之增量；或二投资增加，足以弥补所得增量与消费增量之罅隙。但
要投资增加，则资本之边际效率表，必须比之利率相对增加。故除非边际消
费倾向等于一，或货币工资之减低会使得资本之边际效率表比之利率相对增
加，因之增加投资量，否则增加产量以后之收益，一定使得雇主们失望，于
是就业量又回到原来数目。盖设雇主们真根据其预期售价，提供就业量，则
公众之所得将增加，所得既增，故其愿意储蓄之数将超过当前投资量，故雇
2定义见以下第二十章。
主们必蒙受损失，且此损失之大小，恰等于二者愿意储蓄之数与当前投
资量之差。以上所说，不论货币工资率在什么水准都是对的。固然，在
一段时期中，雇主们可能自己增加其对运用资本al之投资，
二者之差因而得以弥补，但此至多只能把失望来临之日延迟一些时候而已。
因此，减低货币工资并没有直接趋向，足以增加就业人数；除非该
社会之边际消费倾向，或资本之边际效率表，或利率，因货币工资之减低而
受到影响。故要分析减低货币工资之效果，只能追究此三因素可能受到的影
响。
此种影响之最主要者，大致如下：
一货币工资减低时，物价会下降，故可引起若干真实所得之重分配，
a从工资阶级转移给边际直接成本中之其他生产原素如果后者之报酬不
减，b从雇主阶级转移给利息阶级ren－tires，因后者之所得乃是
用货币来规定的。
此种重分配，对于社会全体之消费倾向有什么影响呢真实所得从工资
阶级转移给其他原素，大概会减低消费倾向；至于从雇主阶级转移给利息阶
级，其影响为如何，则颇成问题。设就大体而论，利息阶级在社会上比雇主
阶级富裕，其生活程度又最少伸缩性，则重分配之影响亦属不利。根据这种
种考虑，其净结果如何，我们只能猜想而已。大概是趋于不利，而不是趋于
有利。
二设我们所讨论的经济体系，并不是一个闭关体系，又设所谓货币
工资之减低，又是比之国外货币工资当二者都化成共同单位以后相对减
低，则贸易差额趋于扩大，显然对于投资有利。这里当然假定：国外之关税、
进口限额等，并未改变，抵消这种好处。就英美两国而论，英国在传统上之
所以比较相信：减低货币工资可以增加就业量者，大概是因为美国之闭关性
重，英国之闭关性小。
三在一个非闭关体系，减低货币工资固然可以增加贸易之顺差，但
亦会使贸易之物物交换条
件terftrade趋于恶劣。故除了新就业者
以外，原就业者之真实所得将减低。这一点大概趋于增加消费倾向。
四设当货币工资减低时，人们预期此种减低乃是比之未来货币工资
相对减低，则理由已见上资本之边际效率将增加，故对于投资有利；同
理，也许对于消费亦有利。反之，设货币工资之减低，引起人们预期未来货
币工资还要再减，或预期此种可能性甚大，则效果恰恰相反。盖在此种情形
下，资本之边际效率将减少，投资与消费二者皆将延期。
五工资总支出wagesbill之减低，再加上一般物价与一般货币所
得之减低，可以减少为所得以及业务目的所需持有的现金，故在该范围以内，
足以减低社会全体之灵活偏好表。若其他情形不变，则此足以减低利率，故
利于投资。但利率之下降程度，亦受预期之影响，设如以上四最后所述，
人们预期工资与物价以后再会上涨，则短期利率所受影响较大，长期利率所
受影响甚小。还有，设货币工资之减低引起群众不满意，以致社会上对政治
前途之信任心为之削弱，则灵活偏好增强，且增强之程度，恐非从积极流通
中腾出来的一点现金可以抵消。
六设货币工资之减低，仅限于一厂或一业，则对该厂或该业必有利。
因为这个理由，故当货币工资普遍减低时，虽然其实际影响不同，但亦可能
在雇主们心目中产生一种乐观情绪，从而打破因为对于资本之边际效率作过
度悲观的估计，所引起的一个恶性循环；于是一切事物，又可用比较正常的
预期作根据，重复进行。在相反方面，设工人们对于工资普遍减低之后果，
亦象其雇主一样，在看法上犯同一错误，则必引起劳资纠纷，可能把此有利
影响完全抵消。除此以外，因为一般而论，没有方法可以使各业之货币工资
同时减低，而且减低之程度相同，故一切工人为其本身利益计，都要抵抗其
本业中货币工资之减低。事实上，当雇主们设法压低货币工资时，其所遭遇
之抵抗，比之当物价上涨，真实工资逐渐下降时，所遭遇之抵抗，要强烈得
多。
七反之，当货币工资减低时，雇主们之债务负担加重，此种不利影
响可以部分抵消上述乐观情绪。设工资与物价降得很厉害，则雇主们之负债
极重者，将濒于破产之境；假使真到这个地步，则对于投资非常不利。又，
若物价水准降低，则公债因之租税之真实负担加重，故对于工商界
之信任心亦大为不利。
以上所引，当然未足以包罗在复杂的现实社会中，货币工资减低时可能
引起的一切反应，但通常最重要的反应，大概已尽于此矣。
故设我们只讨论一闭关社会，并假定真实所得之重分配，对于社会之消
费倾向并无影响，即有之，亦在不利方面，则当货币工资减低时，我们所能
希望其可以增加就业量者，不外二主要途径：a如四所述，因为资本
之边际效率增加，故投资增加：或b如五所述，利率下降。今请再就
此两种可能性，作进一步讨论。
如果一般人相信：货币工资率已减至无可再减，以后工资如再有改变，
一定只会增加，则对于资本之边际效率有利；最不利的情况，乃是货币工资
正在逐渐下降，而且工资每减低一次，人们对此工资在未来能否不再减低便
更缺乏信心。故在有效需求正在逐渐软弱之时，索性把货币工资大减，减低
到一个水准，使得每个人都觉得太低，不会永远继续下去，这样做法，倒是
对于加强有效需求，最为有利。但是要这样做，只能出之于行政法令；故在
工资定于自由议价之经济体系中，绝少实际可能性。假使不能这样做，则在
以下二者之间a货币工资非常固定，一般人认为不会有大变更，b经
济衰退时，货币工资有逐渐下降之趋势，故例如当失业人数增加1时，
人们即预期工资又要再减；还是前者好得多。盖设人们预期明年工资要减低
2，则其影响约略等于把明年所付利息增加2。以上所说，只要稍加修正，
亦适用于经济繁荣时期。
由此，故在当代实际习惯与实际制度之下，与其定一个政策，使得货币
工资非常有伸缩性，可以很容易随失业人数之增减而改变，不如定一个政策，
使得货币工资非常刚性，固定不变。以上是专就资本之边际效率这一点立论。
/> 若就利率立论，以上结论是否仍站得住呢
故彼相信经济体系有自动调整性者，只能以其论证主力，放在当工资水
准与物价水准下降时，货币需求方面所起的反应。但是据我所知，他们并没
有如此做。设货币数量也是工资水准与物价水准之函数，则在这方面亦毫无
希望。但设货币数量是几乎固定的，则只要货币工资之减低程度够大，货币
数量用工资单位计算便可以无限制增加，且在所得中所占之比例亦可大
为增加
...
